机构：中金公司

讨论员：王子瑜/吕松涛/张帅帅/李少萌

2024 年龄迹基本相宜咱们预期

吉祥银行发布2024 年报，公司全年营收同比裁减10.9%，归母净利润同比裁减4.2%；4Q24 营收同比裁减5.3%，归母净利润同比裁减29.9%。咱们不雅察到公司处于主动调整阶段，不错从报表增速放缓、订价优化、零卖风险贬责力度加大等获得体现；冷漠投资者关切公司主动调整后潜在的事迹拐点。

发展趋势

高分成不绝。公司公告2024 年全年以每10 股派发现款股利东说念主民币6.08 元，分成率为28.32%（平凡股）；其中，2024 年中期已按每10 股派发现款股利东说念主民币2.46 元，这次2024 年末期拟以每10 股派发现款股利东说念主民币3.62元。按照当今收盘价测算，吉祥银行2024 财年股息率为5.1%。

欠债成本快速改善，资负结构优化中。吉祥银行2024 年净息差同比-51bp至1.87%，4Q24 单季净息差环比-17bp、同比-41bp。其中，公司四季度欠债成本改善，4Q24 单季进款、付息欠债成本率辨认环比-12bp、-13bp。公司主动压降高风险贷款，公司对公/零卖贷款平均收益率2024 全年为3.56%/5.56%，4Q24 单季为3.34%/4.88%，信贷订价安全边缘进步。

债牛助推非息高增，净手续费收入边缘改善。公司全年非息收入同比+14.0%（4Q24 同比+36.4%）。其中，其他非息全年同比+68.7%，4Q24 国债利率下行助力投资收益高增，其他非息单季同比+123.4%；净手续费收入4Q24同比-16.7%，降幅边缘收窄，全年净手续费收入-18.1%。公司在估值进步权略中说起，零卖银行仍具公司的中枢机策地位，抑制2024 年末零卖AUM 同比+4%至4.2 万亿元；冷漠关切老本阛阓复苏期零卖业务的潜在弹性。

金钱质地观点环比改善，聚焦零卖出清节拍。抑制4Q24 末，吉祥银行贷款不良率环比握平于1.06%，关切率、落后率辨认环比降4bp、2bp 至1.93%、1.52%；新增风险方面，全年不良贷款净生成率为2.37%、同比裁减9bp；拨备遮掩率守护在251%的较高水平。昔时2 年，公司积极贬责零卖业务风险，零卖金钱减值亏本辨认占总减值的100.1%、98.6%。上前看，冷漠关切公司零卖业务的风险出清周期是否有望徐徐参加尾声。

盈利权衡与估值

计议到宏不雅经济复苏的省略情趣，咱们辨认下调公司2025E/2026E 营收增速1.0%/0.9%至1429 亿元/1475 亿元；下调公司2025E/2026E 净利润2.9%/2.8%至456 亿元/470 亿元。公司当今来去于0.5x/0.5x 2024E/2025E年P/B，综认为议中国金钱重估契机，咱们守护公司方向价不变，对应14%的涨幅和0.6x/0.5x 2025E/2026E P/B。守护跑赢行业评级。

风险

零卖业务风险贬责压力超预期，宏不雅经济复苏不足预期。

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