机构：国联民生证券

参议员：郑薇

投资重点

公司露馅2024 年报，2024 年竣事营收276.17 亿元，同比增长11.63%，归母净利润33.68 亿元，同比增长18.05%，扣非归母净利润31.18 亿元，同比增长15.01%；单Q4 营收78.76 亿元，同比增长28.47%，归母净利润4.08 亿元，同比下滑9.39%，扣非归母净利润3.66 亿元，同比下滑10.27%。

CHC 和处方药均竣事较好增长

2024 年公司自我调养（CHC）业务收入124.82 亿元，同比增长14.13%，毛利率60.86%，同比加多0.67pp，公司在伤风、胃肠等中枢品类上捏续隆重市方法位，同期进一步丰富产物矩阵，强化品牌打造和渠说念协同，CHC 业求竣事较好增长；处方药收入60.06 亿元，同比增长15.04%，毛利率47.51%，同比减少4.64pp，其中配方颗粒业求竣事还原性增长，联采区域市集份额显耀升迁，发展能源显耀增强；传统国药（昆药）收入52.13 亿元，同比增长7.33%，毛利率64.02%，同比减少7.38pp，昆药在三七产业链的布局以及“昆中药1381”品牌的传承翻新，有望为公司带来了新的业务增量。

瞻望2025 年收入利润竣事双位数增长

2025 年公司泛泛坐褥操办步履的营运资金需求瞻望约29 亿元（含昆药集团），公司瞻望将发生约10 亿元（含昆药集团）的本钱性支拨，主要用于照旧或行将开展的固定钞票相貌开拓，概述以上，瞻望2025 年公司买卖收入将竣事双位数的增长，净利润将匹配营收增长水平，该瞻望未探究可能存在的投资并购等影响。2024 年8 月公司公告拟收购天士力28%股份，瞻望待公司鼓吹大会审议批准后崇拜推行，本次拟收购整合，或将故意于华润三九强化院内产物的竞争上风，加强隆重行业跨越地位。

自我调养中药龙头，守护“买入”评级

咱们瞻望公司2025-2027 年买卖收入别离为306.85/339.74/374.77 亿元，同比增速别离为11.11%/10.72%/10.31%；归母净利润别离为37.92/43.14/48.55 亿元，同比增速别离为12.59%/13.77%/12.54%，EPS 别离为2.95/3.36/3.78 元，三年C AGR 为12.97%。鉴于公司为自我调养中药龙头，守护“买入”评级。

风险教唆：市集及战术风险、研发翻新风险、并购整合风险、原材料价钱波动风险。

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