机构：长江证券

盘考员：杨洋

联思集团：四十载风雨路，AIPC启新程联思集团缔造于1984 年，自缔造以来深耕PC 行业四十余年，收购IBM 后PC 业务加快推广，自2013 年于今，联思已成长为大家PC 销量第一龙头。早在2016 年，联思就还是开启转型智能化之路，AIPC 期间联思工夫累积淳朴，领先推出10 余款AIPC 占据寥落地位，同期通过五大特征界说AIPC，更谛视败坏者的使用体验，有望在AIPC 边界合手续保合手寥落。此外联思的ISG 业务、SSG 业务与AIPC 共同搭建起端云协同，软硬兼备的一栈式AI 布局体系。

AIPC：模子带动硬件随便，产业链有望重塑

端侧AI 是算力由云侧向端侧转动的势必产物，而AIPC 由于其具备精湛的隐痛性以及定制化工作有望成为AI 端侧最好载体。陪同Deepseek 的推出，模子的成果大幅普及，小参数模子在PC 上使用体验有望得到优化。但在大模子日益精进的同期，AIPC 的算力以及存力莫得同步跟进，翌日异构算力+长入内存或成为最优有盘算推算。

AIPC 使产业链由Wintel 定约掌控迟缓转为结尾品牌厂商掌控，端侧模子的功能成为影响用户体验的根底成分，而AI Agent 翌日有望成为Windows 系统的竞争者。端侧厂商掌控产业链有望改善PC 行业举座的利润分派，使得联思、戴尔等厂商能获取更高利润，并反哺产业链，加强联想才智的优化。

IDG：AIPC 大象起舞，智高东谈主机各异化布局

IDG 业务是联思的中枢营收来源，主要涵盖PC、智高东谈主机以过头他电子设备，受败坏电子举座景气度影响较高。短期来看，2020 年居家办公鞭策PC 销量达到阶段岑岭，而随后需求被透支，销量下滑拖累公司功绩增速。2023H2 开动需求渐渐回暖，公司功绩延续复苏态势，瞻望后续，PC 销量主要受三方面影响：（1）AIPC 渐渐浸透；（2）Windows10 将于2025 年罢手更新；（3）2020 年PC 销量达到阶段性岑岭，2025 年迎来换机阶段。联思在PC 边界深耕多年，大家化布局供应链完备，推出10 余款AIPC 新品领先打建国内市集，有望在PC 销量上涨期络续占领头部位置。智高东谈主机业务手脚公司IDG 部门的迫切补充，主要布局razr 品牌折叠屏以及初学级至中端价钱的机型，比年来在拉丁好意思洲、好意思国、日本等地销量增长迅猛。

ISG&SSG：AI 波澜下龙头全栈式生态布局

ISG 业务主要涵盖传统工作器、AI 工作器、存储等家具，主要为客户提供工作器等基础开采硬件家具，同期发展万全智算平台，为客户叮嘱不同架构的算力芯片提供措置有盘算推算。SSG 通过“一擎三箭”体系，为企业提供包括臻算（TruScale）工作在内的IT 运维工作，以及为各行业提供基于AI 模子的定制化措置有盘算推算。在云厂商成本开支高企，AI 武备竞赛依旧合手续，联思竣事了“端-边-云-网-智”新IT 架构的全面布局，AI 工作器有望放量，同期改善ISG 利润水平。

算计公司FY2025~FY2027 竣事归母净利润15.15、18.13、25.04 亿好意思元，初度袒护赐与“买入”评级。

风险教导

1、AIPC 浸透不足预期；2、地缘政事风险；3、AI 云厂商成本开支不足预期；4、盈利预测假定不缔造或不足预期的风险。

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