机构：申万宏源磋磨

磋磨员：罗钻辉/洪依真/刘洋/金黎丹

事件：3/14，东方金钱露馅2024 年年报，事迹超预期。公司2024 年竣事营业总收入为116.0亿元/yoy+4.7%；竣事归母净利润为96.1 亿元/yoy+17.3%。其中，公司4Q24 营业总收入为43.0 亿元/yoy+65.9%/qoq+82.3% ； 4Q24 归母净利润为35.7 亿元/yoy+80.0%/qoq+79.7%，4Q24 单季营收和归母净利润均创历史单季新高。

总营收拆分：仅基金代销收入下滑。2024 年公司竣事手续费(经纪业务为主)、净利息(两融为主)、营业收入(基金代销为主)差异为61.1、23.8、31.1 亿元，收入占比差异为53%（yoy+8pct）、21%（yoy+0pct）、27%（yoy-8pct）；差异同比+23%、+7%、-20%。

事迹归因：归母净利润同比增速高于营收增速，主因1）营收不包含投资收益；2）公司降本增效开释事迹，2024 年公司销售用度yoy-31%、财务用度受益于低利率环境yoy-10%。

证券业务：4Q24 商场成交额超2 万亿，证券业务发达亮眼。1）代理贸易业务发达郑重。

2024 年A 股（含沪深北商场）日均股基成交额为12,102 亿元/yoy+22%，其中4Q24日均股基成交额冲破2 万亿元/yoy+119%。证明公司2024 年日均股基成交额24.24 万亿元和代理贸易净收入49.31 亿元（含席位租出）测算得公司股基交游市占率为4.14%/yoy+0.14pct，佣金率为2.03bps。值得关心的是，经纪业务先行方针代理贸易证券款较年头+36.5%。2）公司两融市占率略有普及。期末商场两融余额为1.86 万亿元；公司融出资金鸿沟则为588.6 亿元/较上年末+27%，公司两融市占率普及至3.16%/较上年末+0.35pct，两融利率则下滑至5.03%/yoy-0.99pct。3）自营投资业务如故年内增长较快业务。2024 年公司自营业务收入（投资收益+公允价值变动损益-对子营企业和配合企业的投资收益）为33.6 亿元/yoy+51%（收货于较大的债券敞口）；期末金融投资鸿沟为736.8 亿元/较上年末+7.4%，测算得公司投资收益率为4.7%。

基金代销业务：4Q24 新发基金追随商场回暖环比大幅普及，公司基金业务同环比均竣事正增。2024 年全商场新发基金份额11,651 亿份/yoy+3%（其中4Q24 单季刊行3,285亿份/qoq+73%），2024 年新发偏股基金3,206 亿份/yoy+1%（其中4Q24 单季刊行1,638 亿份/qoq+216%）。证明中基协露馅最新数据，铁心1H24，东财系（天天基金+东财证券）职权基金/非货币商场基金/股票型指数基金保有鸿沟差异为3,837 亿元、6,118亿元和1,173 亿元，职权基金和非货基金保有鸿沟均位于行业第3，股票型指数基金保有鸿沟排行行业第2。2024 年公司营业收入（主若是基金代销）为31.1 亿元/yoy-20%；其中4Q24 营业收入为8.7 亿元/yoy+21%/qoq+6%。

投资分析见识：下调25-26E 盈利预测，新增27E 盈利预测，督察买入评级。年头于今A股成交额1.55 万亿/yoy+86%，上周（3/10-3/14）A 股成交额1.66 万亿，商场交投仍然亮眼；但债市回调或对公司投资收益产生一定影响，此外抓续关心费率更动的股东情况关于公司事迹影响。咱们下调基金销售业务中非货基费率假定、下调投资收益率假定，从而下调盈利预测，咱们瞻望2025-2027 年的归母净利润差异为96.9、105.7 和108.8 亿元（原25-26E 预测110.0、120.0 亿元），同比+1%、+9%、+3%。东方金钱看成金融信息作事方针，领有东方金钱网、股吧、天天基金三大流量平台，客户入金上风闲静，关于商场交投情谊明锐度高，看好公司在交投活跃度以及基金刊行回暖布景下事迹弹性，督察“买入”评级。

风险指示：公募基金大鸿沟净赎回导致基金代销业务增速不足预期；商场股基成交量大幅下滑导致证券业务增速下落；公募费改战术超预期；东方金钱股票交游价钱于2024 年9月26 日、9 月27 日、9 月30 日贯串三个交游日收盘价钱涨幅偏离值累计达到30%，关心股价杰出波动。

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