据港交所9月29日露馅，上海多宁生物科技股份有限公司（以下简称：多宁生物）向港交所主板提交上市恳求，摩根士丹利、好意思银证券及华泰国外为联席保荐东说念主。

招股书走漏，多宁生物建立于2005年，专注于为客户提供生物制剂家具从开发到生意化全面处治决议的一站式供应商。2019年至2021年上半年（以下简称：论说期内），该公司的收入为9970万元（单元：东说念主民币，下同）、1.93亿元、5.96亿元及2.72亿元；同期鼓吹应占净利润分离为151.4万元、357.5万元、3085.7万元及-88.8万元。营收界限马上推广，净利润较为波动。

自有家具盈利智商普及研发占比日益收窄

现在多宁生物磋商两条主要业务线，一是生物工艺处治决议，公司提供日常的家具组合(包括试剂、耗材及拓荒)，涵盖生物工艺的所有这个词主要环节;二是实验室家具和办事，主要为实验室研发提供家具(包括试剂、耗材及拓荒)以及包括期间开发、检测及考据办事在内的生物工艺处治决议及实验室研发联系办事。公司主要办事制药公司、CRO/CDMO及科研机构。

反馈在财务上头，生物工艺处治决议孝顺营收分离为8059.3万元、1.16亿元、3.48亿元及1.83亿元，占总营收的比例分离为80.8%、86.8%、88.5%及85%；实验室家具及办事的营收分离为1912.2万元、2554.2万元、6884.8万元及4065.7万元，占总营收比例分离为19.2%、13.2%、11.5%及15%。生物工艺处治决议界限捏续推广，孝顺营收占总营收比例近九成。

字据智通财经APP了解，生物工艺处治决议的增长背后，是多宁生物家具褪色日常，且家具组合日益丰富。规章2022年6月30日，多宁生物已提供逾200类家具及逾70类办事，其中自有家具收入孝顺由2019年的42.8%增至2021年的68.6%，2022年上半年增至76.3%，收入占比捏续推广。与此同期，自有家具的毛利率从由2019年的31.4%增至2021年的46.1%，并高潮至2022年上半年的50.7%，自有家具营收马上推广的同期，盈利智商大幅普及。多宁生物亦暗示，公司瞻望翌日将无间专注于出产自有家具。

值得眷注的是，多宁生物增长能源在于其现存家具的质地能否进一步普及并开发及推出融入新期间发明的新家具。而不管上述哪种面孔，均需要研发插足的捏续加多。

财报走漏，论说期内，多宁生物的研发用度分离为630万元、2020万元、3190万元及3000万元，分离占总营收的6.3%、10.5%、5.4%及11.0%。跟着营收增长，公司的研发插足并莫得捏续加多，研发占比呈现收窄趋势。

这对正处在发展阶段的多宁生物而言，并不是一个乐不雅信号。事实上，研发关于高期间壁垒的医药行业而言必不成少。世界医药行业的研发开支总体呈现增长趋势，由2017年的1651亿好意思元加多至2021年的2241亿好意思元（复合年增长率为7.9%），并瞻望于2026年增长至3129亿好意思元（2021年至2026年的复合年增长率为6.9%）。在行业研发有加无已的情况下，多宁生物研发趋势逆势而行，对其增长而言可谓无益无利。

简言之，从研发插足来看，多宁生物自有家具的加多并不是靠研发，那么公司如何快速普及自有家具呢？谜底大概与大手笔收购关联。

商誉高达6.6亿元大客户依赖症

为了捏续诱骗客户，扩伟业务磋商及公司的家具及办事组合，多宁生物已收购多家提供生物工艺处治决议及╱或实验室家具和办事的公司，包括都志生物工程、亮黑科技、金科过滤、熙迈检测、安拓念念、楚博生物期间及乐枫生物（统称为（已收购附庸公司））。与收购相伴的是，公司束缚堆高的是商誉。规章2022年6月30日，公司的总钞票中约6.57亿元或22.1%由与其收购已收购附庸公司关联的商誉构成。

商誉居高不下，对多宁生物的磋商牢固性产生影响。一朝公司对已收购附庸公司翌日现款流量的揣摸低于其在前期的揣摸，则公司存在商誉减值的风险，进而对其财务景况及业务远景形成不利影响。

此外，尽管多宁生物的客户数目捏续加多，但收入的一大部分由少数客户孝顺。

2019年至2021年，公司的客户数目分离为928家、1178家及1682家客户。2019年至2021年各年，约80%至90%的主要客户选拔于次年与公司延续业务关系，客户关系踏实的原因，在于公司客户贯串度较高，大客户依赖症。

与此同期，公司的来自主要客户的收入分离销售总和的约83.1%、84.4%、78.0%。其中，来自五大客户于各个期间的收入分离约为4650万元、9780万元、2.38亿元及1.03亿元，占其同期总收入46.6%、50.6%、39.9%及37.8%。药明生物集团为该公司的最大客户，论说期内，公司对其销售额分离为1520万元、5330万元、1.25亿元及6870万元，分离占其总收入的15.2%、27.6%、20.9%及25.3%。

生物药物市集稳步增长增长细目性较高

多宁生物的翌日增长很猛进度上取决于中国及世界生物药物市集的市集界限及市集后劲。

字据弗若斯特沙利文的贵寓，中国的生物药物市集从2017年的323亿好意思元稳步增长至2021年的635亿好意思元，期内复合年增长率为18.4%，瞻望于2026年将无间增至1,252亿好意思元，2021年至2026年的复合年增长率为14.5%。

生物药物市集的稳步增长将进一步推动中国人命科学行业发展。尤其是，中国生物工艺处治决议市集由2017年的10亿好意思元快速增长至2021年的51亿好意思元，2017年至2021年的复合年增长率为51.6%。

相应地，按收益计，中国生物工艺处治决议市集的国产生物工艺处治决议的比例由2017年的19.2%稳步增至2021年的26.4%。按2021年的生物工艺处治决议家具收益计，多宁生物在中国脉土生物工艺处治决议提供商中名按序四，市集份额约为1.6%。

弗若斯特沙利文瞻望中国生物工艺处治决议市集于2026年无间增至141亿好意思元， 2021年至2026年的复合年增长率为22.9%。在行业远景较为开朗的布景下，多宁生物的增长细目性较高。