机构：民生证券

商量员：尹会伟/孔厚融/冯鑫

事件：3 月14 日，公司发布2024 年报，全年竣事营收50.7 亿元，YOY+6.1%；归母净利润11.5 亿元，YOY +11.8%；扣非净利润11.4 亿元，YOY+13.0%。功绩弘扬合适市集预期。公司聚焦航空新材料和先进制造期间产业化双核主业，陆续深耕提质增效，竣事谋略功绩稳步增长。咱们点评如下：

2024 年降本增效盈利提质；2025 年联系交游+32%。1）单季度：公司4Q24 营收12.5 亿元，YOY +8.1%；归母净利润2.4 亿元，YOY +28.7%。4Q24营收及归母净利润均为历史同期新高。2）利润率：2024 年，公司毛利率同比栽培2.1ppt 至38.8%；净利率同比栽培1.3ppt 至23.1%。公司以“一利五率”握手，提质增效效益彰着。3）联系交游：2025 年，公司瞻望和中航工业下属单元联系购销及劳务共46.5 亿元，较2024 年施行完成的35.2 亿元增长32.2%。

逾额完成录用任务；加速打造低空/民机增长点。2024 年，中航工业复材：

竣事营收47.65 亿元，YOY +5.55%；净利润11.85 亿元，YOY +8.91%。复材公司逾额完成了原材料录用任务，称心录用任务和换代升级新材料需求。分产物看：1）新材料：竣事营收49.15 亿元，YOY +6.46%，毛利率同比栽培2.21ppt至39.00%；2）机床：竣事营收0.78 亿元，YOY +20.51%，毛利率同比栽培1.94ppt 至9.69%。业务拓展方面，公司积极布局低空经济限度，2024 年12月，公司在深圳缔造面向低空经济的复合材料原材料和结构件专科化合伙公司—深圳轻快寰球，紧盯低空愚弄场景的买卖化；同期公司统筹鼓动民机业务拓展，开发海外市集，加速造成新的经济增长点。

条约欠债较岁首+202%；谋略举止净现款流同比增多。2024 年，公司时刻用度率同比增多0.2ppt 至11.4%，其中销售用度率同比减少0.1ppt 至0.5%；科罚用度率同比减少0.1ppt 至7.3%；财务用度率为-0.3%，客岁同期为-0.6%；研发用度率同比增多0.2ppt 至3.9%。收尾2024 年末，公司：1）应收账款及单据36.8 亿元，较岁首增多6.8%；2）存货12.7 亿元，较岁首增多6.1%；3）条约欠债1.7 亿元，较岁首增多201.6%，为3Q23 末以来的最高值。2024 年谋略举止净现款流为5.0 亿元，YOY +16.7%。公司清楚2025 年谋略主义：营收58 亿元（YOY +14.3%），利润总数13.63 亿元（YOY +0.42%）。

投资忽视：公司是我国航空碳纤维复材龙头企业，处于产业链要津位置。先进航空装备的复材使用比例不休提高。同期公司受益于以C919 为代表的国产民机买卖化程度加速和“低空经济”等新质坐褥力发展，复合材料有了更多的市集需乞降愚弄远景。咱们瞻望，公司2025~2027 年归母净利润折柳是13.00 亿元、15.29 亿元、17.80 亿元，刻下股价对应2025~2027 年PE 折柳是28x/24x/20x。

咱们商量到公司航空复材的遥远成长性和业务可拓展性，保管“保举”评级。

风险教导：下流需求不足预期、产物价钱着落等。

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