机构：天风证券

讨论员：孙海洋

公司露馅2024 年功绩

24 年营业收入100.7 亿元，同增19.6%，24 年归母净利润11.5 亿元，同增19.5%。毛利率41.5%，同增0.4pct；归母净利率11.4%，同比抓平。

每股基本盈利55.6 分，同增19.5%，派息26.5 港仙，派息比例45%。

告白及宣传开支占比12.8%，同增0.1pct；职工老本占比8.5%，同减0.7pct；研发老本占比3.4%，同减0.3pct。

分品类，鞋类收入同增21%，服装收入同增17%，配饰收入同增27%；童衣收入同增19.5%，其他收入同增19.6%。

分渠谈，线下末端零卖发扬邃密，呈现隆重增长态势，24 年Q1 线下末端零卖活水同比增长达到高双位数，Q2-Q4 同比增长10%；24 年电营业务收入26.1 亿元，同增12.2%。

儿童/电营业务保抓韧性增长

2024 年公司儿童收入为东谈主民币23.4 亿，占集团总营业额的23.2%，其中童鞋收入11 亿，同增17.4%，童服收入12.1 亿，同增22.6%。公司竖立指挥童衣跨越上风，以专科布局及居品解围杀青韧性增长。居品上，公司欺诈庆幸猴等IP 丰富策画，打造猎鹰等爆款居品；拓宽居品线隐秘至16 岁东谈主群；紧随青少年及校园体考需求，始创儿童竞速系列居品线；渠谈上，公司在中国内地领有2548 个童衣销售网点，儿童最新第五代门店已落地82家，全面素养末端形象及购物体验，线下末端零卖四个季度保抓双位数增长。

2024 年公司电商销售线上专供品收入26.1 亿，占集团总营业额的25.9％，全渠谈零卖中，线上专供品占比已达到83.6%。618 本事，电商销量增长99%，增速行业第一；全渠谈尖货销量同比增长 167%，官旗尖货增长79%，到手置身鞋类品牌TOP5。双十一本事，全渠谈跑鞋尖货销量超30 万件，专科竞速跑鞋销量蜕变高，公司线上渠谈销售呈现抓续高速增长态势，已成为功绩进取扩容的中枢能源。

渠谈结构抓续优化

2024 年公司共有5750 家361品牌门店，单店平均面积达149 闲居米，同比净增11 闲居米。按区域辨别，约75.9%的门店位于中国三线及三线以下城市，而5.2%及18.9%的门店分别位于中国一线及二线城市。公司饱读吹其分销商及授权零卖商接续开大店，开最新升级形象店，以及加多在市场及百货开设新门店。2024 年门店渠谈结构抓续优化，门店平均面积抓续雄厚素养，末端的零卖活水发扬抓续强盛。

2024 年12 月，首家361超品店于河北省石家庄市落地。之后分销商赶快于广东惠州、四川成齐及广西南宁开设了三家361超品店。超品店算作新兴渠谈模式，旨在竖立极致性价比的指挥居品自选模式，有望捕捉新的市场契机。

调度盈利预测，保管“买入”评级

濒临前所未有的发展机遇，公司秉抓专科化、年青化、海外化的品牌定位，全面鼓舞科技蜕变与先锋元素深切交融，素养居品功能性与附加值，得志大家市场的多元需求，抓续增强品牌在大家体育产业中的影响力。

空洞探求耗尽环境，咱们瞻望公司25-27 年收入分别为113 亿元、128 亿元、145 亿元（25-26 年前值为117 亿元、135 亿元）；归母净利分别为13 亿元、14 亿元、16 亿元（25-26 年前值为13 亿元、15　　亿元）；

对应EPS 分别为0.61 元/股、0.69 元/股、0.79 元/股；对应PE 分别为7x、6x、5x。

风险教导：市场竞争加重；新品市场罗致度不足预期；末端耗尽不足预期风险；外汇风险等

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