机构：东吴证券

辩论员：孙婷

投资重心

事件：盟国保障发布2024 年功绩。1）全年税后营运利润66.1 亿好意思元，同比+7%（全年增速按固定汇率口径，下同），其中24H2 同比+9.5%（非全年增速按骨子汇率口径，下同）；每股税后营运利润同比+12%。2）净利润68.4 亿好意思元，同比+84%，其中24H2 同比+133%。3）内含价值690亿好意思元，同比+4%，较24 年中+1.2%；内含价值营运答复同比+2.0pct 至14.9%。4）瞻望末期每股股息130.98 港仙，同比+10%。

保费及各地区NBV：扫数禀报分部NBV 均获得两位数增长。1）全年年化新保费（ANP）86.1 亿好意思元，同比+14%。2）全年NBV 47.1 亿好意思元，同比+18%；其中24Q4 单季NBV 同比+8.4%。3）中国香港NBV 同比+23%至17.6 亿好意思元，在集团内占比同比+1.5pct 至34.8%。其中腹地客户、内地访客远隔同比+24%、+22%。4）中国内地NBV 12.2 亿好意思元，同比+20%。咱们瞻望在税优健康险的合手续热销下，中国内地2025 年NBV 将赓续保合手正增长。5）“新马泰”地区 延续NBV 正增长，远隔同比+15%、+10%和+15%。6）其他地区NBV 增速大幅普及，同比+18%。

家具结构及价值率：NBV Margin 回暖，同比+1.9pct 至54.5%。1）中国内地NBV Margin 同比+4.8pct 至56.1%，主要收货于销售端由储蓄家具转向税优家具。2）中国香港NBV Margin 普及彰着，同比+8.0pct。3）泰国/新加坡/马来西亚NBV Margin 远隔同比+6.2pct/-16.7pct/合手平至99.5%/50.5%/67.3%。其中盟国泰国在当地传统险、投连险销售上占主导地位；盟国马来西亚则专注于投连险和健康险的销售。

渠说念及东说念主力：银保渠说念NBV 施展亮眼。1）代理东说念主渠说念全年NBV 同比+16%，占比74.0%，NBV Margin 同比+2.1pct 至67.6%。全年集团MDRT会员赓续相当同行，贯穿第十年蝉联MDRT 会员最多的公司。在最优秀代理计谋带领下，咱们瞻望2025 年盟国MDRT 会员将赓续相当市集。2）24 年代理东说念主掌握东说念主数同比+9%；新入职代理东说念主东说念主数同比+18%，大部分市集竣事新入职东说念主数正增长。3）伙伴渠说念施展更为优秀，全年NBV 同比+28%；其中银保渠说念全年NBV 同比+39%，中介渠说念全年NBV 同比+21%。

投资： 减配固收， 增配权柄。1 ） 固收/权柄/不动产/ 其他占比71.1%/22.3%/3.3%/3.3%，远隔同比-3.0pct/+4.8pct/-0.1pct/-1.6pct。2）全年净投资收益率4.0%，总投资收益率4.9%；远隔同比-0.1pct、-0.7pct。

本钱经管：原先120 亿好意思元回购有盘算已引申罢了，公司瞻望新增16 亿好意思元的股份回购计较，并于2025 年内完成。

初次隐敝，予以“买入”评级。跟着2024 年中国内地新获批筹建四家新分公司以及中国香港地区强劲的增长，咱们看好盟国保障施展的进一步普及。现时股价对应 1.12x 2025E PEV，咱们合计现时估值偏低，安全角落高。公司较同行享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，咱们予以公司1.50 x 2025E PEV，则对应2025E 合理价值9.68 好意思元，即75.53 港元。详尽整个估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），咱们合计公司合理价值区间为75.53-82.65港元，予以“买入”评级。

风险辅导：长端利率趋势性下行，权柄市集波动，新单保费承压。

【免责声明】本文仅代表作家本东说念主不雅点，与和讯网无关。和讯网站对文中讲述、不雅点判断保合手中立，分歧所包含内容的准确性、可靠性或齐全性提供任何昭示或暗意的保证。请读者仅作参考，并请自行承担一皆包袱。邮箱：news_center@staff.hexun.com